Vækstaktier

2025 nærmer sig sin afslutning, og det er derfor et godt tidspunkt at se tilbage på udviklingen på First North og den interesse, der har været for selskaberne gennem året.

2025 har været et år med store bevægelser på First North-børserne, præget af volatilitet, konkurser samt både nye noteringer og afnoteringer. Med året næsten afsluttet er det oplagt at gøre status over udviklingen – herunder at se på handelsaktivitet, likviditet og udviklingen i investorinteressen i både Danmark og Sverige – og samtidig se frem mod, hvad 2026 kan bringe.

Udviklingen på First North sammenlignet med hovedmarkederne

Der er ingen tvivl om, at de mindre aktier på First North til tider kan opleve markante kursudsving. Det hænger blandt andet sammen med lavere handelsvolumen, større spreads, begrænset rapporteringshistorik, færre analyser – samt det forhold, at flere selskaber endnu ikke er cashflow-positive og derfor løbende er afhængige af ny kapital.

Det er derfor relevant at sammenligne udviklingen på First North med udviklingen på de respektive hovedmarkeder, da det giver et klart billede af, hvordan de mindre selskaber har klaret sig relativt til de større. I en negativ markedssituation vil First North typisk falde mere end hovedmarkedet, mens billedet ofte er det modsatte i et positivt marked. Det er netop denne relative udvikling mellem markederne, der er mest interessant.

Udviklingen i Danmark

I Danmark gør det sig gældende, at First North Denmark, der i øjeblikket rummer 28 forskellige selskaber, i skrivende stund har haft en udvikling på +1,43% i 2025. Dette er naturligvis ikke et ekstraordinært afkast, og ligger ligeledes betydeligt under aktiemarkedets historiske afkast – men som tidligere nævnt, giver det mening at sammenligne med hovedmarkedet.

I Danmark er vores primære aktieindeks OMX C25, der rummer de 25 mest værdifulde og handlede aktier på det danske marked. Dette aktieindeks har været meget omtalt i 2025 – både indenrigs og udenrigs – da vi mildest talt har skilt os meget ud udviklingen i mange andre lande. I skrivende stund er OMX C25 steget med 1,25% i år, hvilket i høj grad er påvirket af de store fald i aktier som Novo Nordisk og Ørsted, der udgør store andele af indekset. Til trods for dette er det meget sammenligneligt med udviklingen på First North Denmark. 

Udviklingen i Sverige

I Sverige er der en del flere selskaber noteret på First North – mere præcist 355 selskaber, hvilket hovedsageligt skyldes, at den svenske investorkultur er bedre til at tilgodese selskaber som disse. Ligeledes gælder det, at flere danske selskaber har valgt at lade sig notere i Sverige, netop som følge af denne forskel.

First North Stockholm har i år haft en negativ udvikling på -4,6%, hvilket er lavere end udviklingen i Danmark. Der kan være mange forklaringer til denne forskel, men én kan være det generelle marked som har været præget af usikkerhed og skabt uforudsigelige kapitalmarkedsvilkår, hvor sektorfordelingen i de to indeks er forskellig.

Det primære svenske aktieindeks kaldes OMX Stockholm 30, og det har haft en lidt anden udvikling i 2025. I skrivende stund er dette indeks steget med knap 15%, og skiller sig derfor betydeligt ud fra de førnævnte indeks. OMX Stockholm 30 er kendetegnet ved at være meget eksponeret mod finans, industri og forbrug, hvilket kan synes som sektorer, der har været mindre påvirket af de usikre markedsforhold.

Børsnoteringer i 2025

I Danmark har vi i år haft én børsnotering i 2025, nemlig danske Mendole, der havde første handelsdag i oktober. Det var en længe ventet begivenhed igen at få en børsnotering i Danmark, da det ellers var noget vi senest oplevede i 2022, hvor Swiss Properties Invest lod sig børsnotere, mens 22 selskaber lod sig børsnotere i 2021.

Mendole valgte at lade sig børsnotere i Sverige, hvilket deres direktør Dan Lauritzsen begrundede med, at det svenske investormiljø var mere beredte på en ny børsnotering, mens de havde haft en god dialog med Stockholm Stock Exchange. Selskabet havde ligeledes en tro på, at deres nynoterede aktie ville opleve større handelsvolumen ved at lade sig notere i Sverige fremfor i Danmark.

Og Mendole synes umiddelbart ikke at være alene om at besidde disse overbevisninger. Ifølge tal fra PwC, blev der i første halvår af 2025 gennemført 11 børsnoteringer i Sverige, hvilket gør landet til en af de mest aktive markedspladser for børsnoteringer i Europa. Sverige er derfor betydeligt foran Danmark i forhold til at skabe et børsmiljø omkring mindre selskaber, hvor det er attraktivt at lade sig børsnotere.

Udvikling i handelsvolumen på First North

På billedet øverst i artiklen viser diagrammets søjler medianen for gennemsnitlig handelsvolumen for perioden januar til november på henholdsvist First North Stockholm og First North Denmark. Henover søjlerne er lagt to tendenslinjer, der viser et ret interessant billede. Nedenfor ses en tabel over de eksakte median-tal.

Helt konkret understreger tallene over de to markeders handelsvolumen det billede, som Mendole tegnede. Hen over samtlige måneder i 2025 gælder det, at handelsvolumen på First North Stockholm er minimum dobbelt så stor, hvilket er ret interessant taget i betragtning, at der er knap 13 gange så mange selskaber på First North Stockholm sammenlignet med First North Denmark.

Der kan naturligvis være flere årsager til, at vi ser denne tendens. Generelt set er investorkulturen mere udbredt i Sverige, hvor større dele af den svenske befolkning er involveret i aktiemarkedet. Dette medvirker helt simpelt til, at der er flere investorer i Sverige, som kan medvirke til at øge handelsvolumen i aktierne på den lokale First North-børs.

Den udbredte investeringskultur i Sverige kan dog også have betydning på anden vis. Generelt set har Sverige en længere tradition for småbørser end vi har herhjemme, hvilket kan medvirke til, at investorer i højere grad søger efter investeringsmuligheder på First North. Ligeledes er der i Sverige en større tillid og risikovillighed i forhold til de mindre selskaber, hvor den danske kultur kan ske at bære mere præg af skepsis og forsigtighed.

Positiv udvikling i handelsvolumen

Et fællestræk på både First North Stockholm og First North Denmark er, at de to tendenslinjer har positiv hældning, og viser derfor en positiv udvikling i handelsvolumen på de to børser. På First North Stockholm er hældningskoefficienten 3392, hvilket indikerer, at i perioden januar 2025 til november 2025 er medianen baseret på gennemsnitlig daglig handelsvolumen steget med 3392 aktier. Der skal naturligvis tages højde for, at dette billede alene er tegnet på baggrund af 11 investeringsmåneder – men signalet er fortsat ret tydeligt.

Ser vi i stedet på First North Denmark, er hældningskoefficienten på 2333, hvilket viser, at der ligeledes er en positiv udvikling – dog af lidt mindre karakter. Essentielt er dog, at udviklingen i begge tilfælde er positiv, hvilket tegner et billede af, at investorinteressen for First North-markederne er positivt voksende. Ligesom kursudviklingerne, bør dette dog ses relativt til udviklingen på hovedmarkederne, hvilket ses grafisk nedenfor.

Grafen viser, at interessen for aktierne i det svenske OMX30-indeks har været betydeligt voksende – også mere end for First North Stockholm. Dette er dog ikke et usædvanligt billede set i sammenhæng med, hvordan disse aktier har klaret sig i år. Det opadgående marked har medført øget handelsvolumen.

Mere interessant er det dog når vi ser på udviklingen for aktierne i OMX C25, hvor interessen faktisk er beskedent faldende – i hvert fald målt på handelsvolumen. Sammenligningen med First North Denmark er her mere relevant, da disse to markeder har udviklet sig temmelig ens i 2025, hvilket gør, at et stigende marked ikke har forvrænget billedet. Samlet tegner der sig derfor et billede af, at interessen for First North-selskaberne har været stigende igennem 2025 – i hvert fald når vi ser på Danmark.

Hvad er udsigterne for 2026?

Overordnet set kunne det tyde på, at vi træder ind i 2026 med positivt fortegn, når vi ser på den generelle interesse for First North-selskaber, hvilket er positivt. Der er ligeledes begyndt at være flere som taler for, at 2026 kunne blive et stort børsnoteringsår – både i Europa og USA.

EY har offentliggjort en global analyse om IPO-markedet i 2026, der vurderer, at IPO-markedet er i bedring og kan accelerere gennem året som følge af en række forhold. Herunder er blandt andet, at kapitalmarkeder er mere stabile efter turbulente år, alt imens der er en længere række selskaber, der er klar til at gå på børsen, som vil kunne udnytte disse forbedrede markedsforhold. Førnævnte PwC har ligeledes ikke givet et specifikt forecast, men deler som udgangspunkt ovenstående synspunkter i deres analyse.

Det kunne altså tyde på, at 2026 kunne gå hen at blive et børsnoteringsår, hvorfor det er interessant at spekulere i, om den øgede danske interesse for First North-selskaberne kan medvirke til, at gøre det mere attraktivt for flere selskaber herhjemme, at lade sig børsnotere på vores hjemmehørende børser.