De fleste selskaber på de danske vækstbørser har offentliggjort årsrapporter for 2024, og jeg har gennemgået årsrapporterne for at sammenligne selskaberne målt på P/S.

På trods af en række afnoteringer finder vi fortsat knap 40 selskaber på de danske vækstbørser. Flere af disse har formået at levere positive driftsresultater for 2024, hvilket er positivt og vidner om, at vi også finder en del solide selskaber på First North og Spotlight Stock Market. Dog er der mangfoldighed, og vi finder fortsat selskaber, der er i et meget tidligt stadie og har en meget lille omsætning eller endda ikke har nogen omsætning endnu.

Lidt over halvdelen af selskaberne har præsenteret en tocifret millionomsætning, og det giver os mulighed for at sammenligne mange af selskaberne på Price to Sales (P/S) multiplen. Det er et tal, som viser, hvad du som investor betaler for 1 kroner af omsætningen. Hvis et selskab f.eks. har en omsætning på 100 mio. kroner, og markedsværdien er 400 mio. kroner, svarer det til en P/S på 4.

Dette har jeg beregnet for alle selskaberne noteret på First North Danmark og Spotlight Danmark, og her er flere spændende elementer at dykke ned i. Det er værd at bemærke, at ikke alle selskaber rapporterer på omsætningen, hvorfor der ikke er beregnet en P/S på alle selskaberne. Nogle selskaber har skævt regnskabsår, og for disse selskaber har jeg benyttet midten af den seneste udmeldte guidance.

Læs også: Perspektiv: Er græsset grønnere på hovedbørsen? Small Cap vs. vækstbørsen.

Positivt EBITDA og lav P/S

Da jeg begyndte at lave denne sammenligning, var det ikke med forventning om, at der var en tendens til, at selskaberne med positivt EBITDA ville være de billigste målt på P/S. Det er dog en af konklusionerne, når man kigger på oversigten nederst i denne artikel.

De fem aktier med den laveste P/S er Erria, WindowMaster, Movinn, Hove og Scandinavian Medical Solutions. Disse selskaber har alle leveret et positivt EBITDA for 2024, men er alligevel de billigste aktier målt på P/S. På trods af at det kan virke paradoksalt, kan der være et par årsager, der kan forklare denne tendens. De beskæftiger sig nemlig i nogle relativt kapitaltunge industrier, hvilket kan presse marginerne, mens det er naturligt, at SaaS-selskaber som Impero, RISMA og Konsolidator handles dyrere på P/S, da deres forretningsmodel er bygget op omkring tilbagevendende omsætning.

Det er ligeledes værd at være opmærksom på, at der som nævnt indledningsvist er en række selskaber, der har en meget lav omsætning, hvor det ikke er relevant at nævne P/S-multiplen, da investorerne alene betaler for potentialet. De seks dyreste aktier målt på P/S har f.eks. alle en omsætning på under 10 mio. kroner i 2024, og blandt selskaberne med den laveste P/S finder vi DanCann Pharma, der har en markedsværdi på ca. 5 mio. kroner, hvorfor det ikke kræver meget omsætning at nå en lav P/S.

Kigger vi på de 10 aktier, der handles til den laveste P/S, har 7 af aktierne leveret et positivt EBITDA. Risk Intelligence leverede et negativt EBITDA for 2024, men har meldt ud, at de forventer et positivt EBITDA i 2025. FOM Technologies befinder sig lige uden for de 10 billigste aktier målt på P/S, og har også tidligere leveret positivt EBITDA og leveret markant vækst siden børsnoteringen, selvom selskabet lige nu er påvirket af den geopolitiske usikkerhed. Det er vigtigt ikke at drage konklusioner ud fra dette lille datasæt, da der er mange forhold at tage hensyn til, men alene baseret på P/S-værdien, kan der potentielt være flere kvalitetsselskaber, der handles relativt billigt, hvor du i en række tilfælde betaler mindre end 1 krone for hver omsætningskrone og endda helt ned til 0,25 kroner for hver omsætningskrone hos Erria.

SaaS-selskaberne og de høje P/S-multipler

Hvis vi går lidt længere ned på listen, finder vi SaaS-selskaberne og flere af de aktier, der har oplevet solide kursstigninger i starten af 2025. Det gælder f.eks. Dataproces og Freetrailer, der har skabt tillid i markedet og leveret en række gode nyheder. Det har investorerne belønnet med kursstigninger, og betaler gerne en højere pris for hver omsætningskrone, hvor marginerne desuden også er markant bedre end de føromtalte selskaber med lav P/S. Dataproces og Freetrailer har skævt regnskabsår, men baseret på midten af nuværende interval, guider de to selskaber med en EBITDA-margin på hhv. 41,0% og 20,3%.

Trophy Games indtager placeringen som nr. 15 på listen, og befinder sig således i midterfeltet. Trophy Games har ligeledes været en af de positive børshistorier i år med en kursstigning på over 30%, efter selskabet for sidste regnskabsår opjusterede sine forventninger fem gange. Trophy Games adskiller sig ligeledes fra selskaberne øverst på listen, når vi ser på marginerne, hvor Trophy Games for 2024 leverede en EBITDA-margin på 27,4%. Kigger vi på selskaberne øverst på listen, realiserede Erria en EBITDA-margin på 5,5%, WindowMaster 12,7%, Movinn 1,5%, Hove 8,0%, mens Scandinavian Medical Solutions guider med en EBITDA-margin på 5,9% baseret på midten af nuværende guidance.

Zoomer vi ind på den SaaS-selskaberne, der inkluderer Agillic, DecideAct, MapsPeople, FastPassCorp, RISMA, Konsolidator, Nexcom og Impero, handles de generelt til højere multipler. Dataproces er også delvist en SaaS-aktie, men det kan generelt være lidt svært at skelne, da der kan være flere indtægtsstrømme og forskelle på, hvor stor en andel af omsætningen, der er tilbagevendende. Det er interessant at Agillic som et rendyrket SaaS-selskab, der tilmed leverer positive EBITDA, er blandt de SaaS-aktier, der handles til lavest P/S.

Husk at denne artikel ikke er en anbefaling til at købe eller sælge aktier i nogle af de omtalte aktier. Indholdet er alene til inspiration, og jeg tager forbehold for eventuelle fejl.